近来黄金市场经历一波震荡。
上周三，伦敦现货黄金最低触及4066美元/盎司，创下阶段新低，4000美元心理关口一度岌岌可危。随后又低位反弹，周五伦敦金现货价格盘中拉升并站上4200美元/盎司，收复周内大部分失地，收报4194美元/盎司。
这轮快速反弹的背后，是美债收益率涨势暂缓、美元走软以及油价回落等短期因素共同作用。然而，比价格波动更值得关注的是资金流向的分化：投机盘在撤退，配置盘在承接。
有贵金属交易人士对第一财经记者表示，四季度金价大概率呈现“上有顶、下有底”的宽幅震荡格局，核心运行区间为4000美元至4400美元/盎司。
投机资金连撤五周，短线卖压尚未见底
9月以来，国际金价最大回撤约9.8%，短线资金已连续第五周减仓。
美国商品期货交易委员会（CFTC）10月10日公布的数据显示，截至10月6日当周，COMEX黄金投机者净多头头寸减少9599份合约，至114820份。
光大期货有色研究总监展大鹏分析称，美国通胀韧性持续超预期，经济和就业数据相对稳健，市场甚至计价美联储维持高利率及再度加息的可能性。这一预期带动美债长端收益率上行、美元走强，直接抬升了持有黄金的机会成本。
上述交易人士进一步指出，短线资金对政策预期变化的反应通常更快。黄金期货以保证金交易，资金成本与风控要求会直接约束头寸规模。当金价延续跌势，追加减仓可能接踵而至，进一步加剧盘面波动。
目前，投机资金的撤离尚无明确止步迹象。若12月加息预期进一步强化，或美元维持强势，金价可能再次测试4000美元关口。展大鹏将4000美元定义为“短期多空博弈的分水岭”，一旦有效跌破，将触发趋势资金的止损降仓，放大短期抛压。
长线资金越跌越买
不过，黄金市场的长期配置需求并未消失。
世界黄金协会数据显示，9月全球实物黄金ETF获得约100亿美元净流入，持仓增加67吨至4256吨，创下历史新高。
国内ETF市场同样呈现资金逆势布局特征。据第一财经记者梳理Wind数据统计显示，截至10月11日，挂钩SGE黄金9999的7只黄金ETF近一周由申赎带来的资金净流入为23.49亿元，近一个月合计“吸金”67亿元。
拉长周期看，今年以来，上述7只黄金ETF由申赎净流入带来的规模增长合计553亿元。其中，华安黄金ETF规模增长209亿元，国泰黄金ETF、华夏黄金ETF、博时黄金ETF分别增长108亿元、84亿元、60亿元。
官方储备层面的购金力度更为引人注目。国家外汇管理局10月7日发布的储备资产数据显示，截至2026年9月末，我国黄金储备为7747万盎司，较8月末增加74万盎司，连续23个月增加。
全球范围内，多国央行持续提高黄金储备。波兰央行行长近日表示，波兰央行持有672吨黄金，目标是将黄金储备提高至700吨。世界黄金协会数据显示，8月全球央行净购金39吨，由中国、乌兹别克斯坦和波兰领衔。
摩根士丹利金属策略主管Amy Gowe认为，考虑到央行实物需求非常强劲，4000美元/盎司是黄金的底部支撑。
四季度走向何方
长短期资金对峙之下，黄金四季度走向尚不清晰。
在官方储备层面，黄金储备是国际储备多元化构成的重要内容，但市场层面的定价切换不会一蹴而就。
炒股杠杆平台“在短期利率压制与中长期信用重估的交汇处，贵金属大概率仍需以时间换空间。”上述行业人士对记者表示。他进一步指出，利率对金价的压制并非线性：当利率温和上行时，其影响可以被央行购金等其他力量覆盖；但当利率加速上行时，压制效应将占据主导，重新掌握定价权。
近期美债收益率持续上行。据Wind统计，截至上周五，10年期美债收益率报收约5.24%，处于近一年98.9%分位；年初仅4.14%，累计上行110bp。
值得注意的是，长端利率继续走高，金价并未跌破前低，黄金对利率利空的敏感度正在下降。长江证券分析称，这一现象体现为“利空钝化”。ETF资金的韧性与央行购金趋势未变，高利率与高债务并存，强化黄金的信用对冲属性。
高盛预计，到2027年底金价约23%的涨幅几乎全部由央行需求贡献，其追踪模型显示当前全球央行购金速度约91吨/月。瑞银同样预计全球央行年度购金量为750至1000公吨，储备管理者正利用黄金分散投资组合，并对冲通胀、地缘政治风险以及储备资产可获取的不确定性。
机构人士认为，四季度而言，真正需要关注的或许不是金价能否迅速重返年内高点，而是投机资金的减仓何时触及拐点。当短线卖压释放殆尽，而央行的月度买盘仍在持续累积，金价底部的“含金量”将比价格本身更具信号意义。
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齐琦
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