另类资产管理巨头 Apollo 发出警示，随着科技巨头大举举债投入人工智能基础设施建设，超大规模云计算公司的信用风险正在系统性上升，而股票市场尚未对此充分定价。
9 月 6 日，Apollo 首席经济学家 Torsten Slok 认为，市场正在重新评估超大规模云计算商（hyperscaler）的信用基本面，债务驱动的 AI 资本支出周期正推高杠杆率，自由现金流转负，而折旧资产的回报前景仍高度不确定。
Apollo 数据显示，超大规模云计算商信用违约互换（CDS）与银行 CDS 之间的利差，自 2025 年 10 月以来已从接近零扩大至约 60 个基点。
此外自 6 月底以来，超大规模云计算商的股票表现与其信用风险走势正持续脱钩。
信用市场通常被视为更敏感的风险预警指标。CDS 利差的独立扩大，意味着债券市场投资者已率先对 AI 资本支出的可持续性投票，而股票市场的定价可能尚未充分反映这一信用层面的压力。
需要注意的是，近期多家前沿大语言模型的领军者相继表示，出于安全考量希望放缓产品迭代速度。这一表态若付诸实施，将直接影响承载这些模型运营的云计算服务商的商业前景，进一步加剧市场对超大规模云计算商信用状况的担忧。
四大巨头自由现金流三负一正
据 FactSet 数据，主要超大规模云计算商的财务状况呈现出普遍的现金流承压态势。
谷歌的远期债务股权比为 13%，远期自由现金流为负 257 亿美元；
亚马逊债务股权比为 23%，自由现金流为负 300 亿美元；
Meta债务股权比为 34%，自由现金流为负 257 亿美元。
相比之下，微软的财务状况相对稳健，债务股权比仅为 7.34%，自由现金流为正 334 亿美元，是上述主要玩家中的例外。
这一数据格局印证了 Apollo 的核心判断：超大规模云计算商正以举债方式支撑高强度资本支出，而 AI 基础设施投资的回报周期尚不明朗，相关资产折旧压力已然存在。
超大规模云计算商 CDS 合约价格持续走高，反映出投资者为相关债券违约风险购买保险的成本正在上升。
配资在线门户元股证券:ygzq.hk值得注意的是，Torsten Slok 明确排除了另一种解释，即利差扩大源于承销商对新债发行的对冲操作。
他指出，若属此因，银行 CDS 利差理应同步走阔，因为银行仍是投资级债券供应的最大单一来源。然而，银行利差目前维持在约 40 个基点附近，几乎纹丝未动。
这意味着超大规模云计算商信用风险的上升具有独立性股票杠杆投资账户，是市场对其自身基本面的重新定价。
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